時隔五個月，公募費改持續推進，進入第二階段。12月8日，證監會研究制定了《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定(征求意見稿)》(下稱《規定》)，《規定》提出合理調降公募基金的證券交易傭金費率、降低證券交易傭金分配比例上限以及全面加強交易傭金分配行為監管等內容。有市場觀點指出，《新規》實施后，券商分倉傭金收入預計下降約33%，但對券商整體業績影響有限。長遠來看，傭金費率改革將引導傭金分配更加市場化、透明化，券商機構業務將更加綜合化。傭金收入下降具體來看，《規定》指出，合理調降公募基金的證券交易傭金費率，被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務等其他費用；其他類型基金通過交易傭金支付研究服務費用的，股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍。同時，基金管理人與證券公司約定的股票交易傭金費率高于相關規定的，應當在三個月內完成交易傭金費率調整。《規定》還明確降低交易傭金分配比例上限，對管理規模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%；對管理規模超過10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調降至15%。同時，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不適用于傭金分配比例規定。浙商證券12月10日研報分析指出，券商來自于公募基金的業績主要有四方面，一是代銷金融產品收入，券商銷售基金的收入主要包括認申購費、尾隨傭金。二是渠道傭金，市場上存在交易傭金中有部分支付給渠道的現象；三是參控股公募基金的貢獻，券商布局公募領域較積極，多家上市券商旗下的基金公司對其產生可觀的利潤貢獻；四是交易傭金收入，2023年上半年，行業內券商交易傭金收入合計96億元，部分基金公司對其券商股東分配的傭金占比較高。而費率調降將導致券商收入一定程度下滑。據中信證券研究團隊測算，目前A股市場毛傭金率為萬分之2.64（凈傭金率按2023年1~6月數據測算，經手費與證管費按8月調降后最新水平計算）。在僅考慮傭金率調整的情況下，預計A股市場席位租賃傭金規模可能從2022年的188.7億元下降至126.4億元，降幅為33%。2023年上半年，席位租賃傭金占行業總收入比重為4.3%，預計此次降費影響證券行業收入1.4%。浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林對第一財經表示，調降傭金費率，降低分配上限，是給公募基金投資人以實惠，試圖通過降低證券公司利益分配的模式，給公募基金留下更多財富，此舉會降低券商業務收入，但若是能夠激活公募基金投資人的熱情，則可以用量來彌補傭金降低帶來的負面影響。基金交易模式透明化除了調降費率和分配比例，《規定》還針對交易傭金分配行為監管作出了明確規定。嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規模、保有規模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換，嚴禁使用交易傭金向第三方轉移支付費用等。同時，強化基金管理人的管理。應當建立業務隔離機制，基金銷售人員不得參與證券公司選擇、協議簽訂、服務評價、交易傭金分配等業務環節。嚴禁將基金證券交易量、交易傭金作為銷售部門、分支機構、基金銷售人員的考核指標，明確基金管理人信息披露要求等。“從券商和基金的合作模式上來看，可以減少基金公司和券商的利益交換，券商與基金的合作模式將減少人為干擾，更加透明化。”盤和林表示。加強交易行為監管，將有利于行業健康發展。國泰君安非銀團隊認為，預計交易傭金集中度將有所下降，交易傭金使用更為透明，場景將規范至研究服務，基金銷售與第三方轉移支付等場景將不復存在。中信證券研究團隊指出，合規管理層面的改革，有利于推進交易傭金支付走向以研究能力為核心，對銷售傭金依賴度較高的券商具有不利影響，以代銷為核心的財富管理商業模式有望迎來轉型。對于信息披露層面的優化，有利于降低資本市場中利益輸送風險，改善基金投資者持有體驗。同時，通過對于基金管理人和托管人的責任壓實，有利于強化對于公募基金的外部監管，多渠道促進公募基金行業高質量發展。研究業務面臨沖擊此外，分倉傭金收入一定程度上代表了券商的綜合研究能力，費率改革也將對券商研究業務帶來一定沖擊。在研究業務方面，浙商證券非銀團隊指出，短期來看，若新規落實，交易傭金不能用于支付銷售服務，短期內市場上研究傭金的總規模或將小幅上升。長期來看，基金公司或將青睞券結模式，交易傭金仍將在多部門之間分配，研究所的傭金收入有下滑的可能。“截至2023年3季度末，155家已發行股票和混合基金的公募持牌機構中，35家可豁免于傭金集中度的最新限制。”中信證券研究團隊指出，對于中小賣方研究機構而言，傭金分配集中度的下降有利于其在大中型基金公司中爭取更高的市場份額。對于大型賣方研究機構而言，推進券結業務發展，穩固自身市場份額，有望成為后續轉型的主要選擇。同時，中信證券研究團隊強調，目前證券公司資管子公司傭金集中度明顯高于市場平均水平，已獲得公募牌照的資管子公司是否適用最新集中度要求應予以明確。就券商機構而言，未來如何應對費改帶來的沖擊？在業務收入模式上，東吳證券非銀團隊預計，未來券商研究業務收入模式將由單一傭金收入向綜合業務收入轉型。國泰君安非銀團隊指出，券商機構服務將走向綜合化、專業化，財富管理將加速由“流量”向“存量”模式轉型，資產管理規模與投顧服務將成未來競爭制高點。一位受訪人士對第一財經表示，公募費率改革將推動券商業務結構調整，提高整體競爭力。首先，改革將推動券商優化業務布局，加大財富管理、投資顧問等業務投入，尋求業務轉型升級。其次，券商將更加注重金融科技的應用，提高業務效率，降低運營成本。此外，券商可能會加大對創新業務的研究和投入，如科創板、衍生品等業務，以尋求新的業務增長點。